2025年8月14日，上交所上市委将审核西安奕斯伟材料科技股份有限公司(以下简称“西安奕材”)科创板IPO央求。这家聚焦12英寸硅片的半导体材料企业拟刊行不朝上5.378亿股，募资49亿元进入硅产业基地二期姿色。谢却漠视的是，公司2022年至2024年累计去世达18.7亿元且去世抓续扩大kaiyun体育登录网页入口，重叠对赌条约隐患、保荐机构利益绑定等复杂成本运作问题，已激发商场对其上市合感性的激烈担忧。

财务数据裸露显贵矛盾。2022年至2024年，西安奕材营业收入从10.55亿元增至21.21亿元，年均复合增长41.3%，但扣非净利润去世却从4.16亿元扩大至7.63亿元，三年累计去世达18.7亿元。更值得关注的是，IPO前公司已通过四轮融资募得超百亿元，最新估值飙升至240亿元。这一高估值与“怒放巨亏且去世扩大”的基本面酿成背离，商场对其估值合感性的质疑抓续升温。

监管文献炫耀，西安奕材四轮融资均附带对赌条约，波及优先认购权、回购权等要津稀奇条目。尽管2023年9月“刊行东谈主回购义务”条目已计帐，但其余稀奇权柄仅在“提交上市央求”时暂时拒绝——若IPO央求未获受理、被颤抖、拒绝审查或未通过，这些条目将自动归附且回首至从未失效状况。

上交所已怒放两轮问询直击重要，要求施展条目是否属于“应计帐未计帐”限制。公司称58家推动中57家已签不能归附条目，剩余1家的“未完成”状况。这可能成为IPO审核的平直窒碍。

更值得关注的是，本次IPO保荐机构中信证券不仅通过子公司参与投资，还波及对赌条约安排。此外，中信证券子公司推论总司理苗某同期担任西安奕材监事，这种“既当评判员又当通顺员”的运作模式激发商场质疑。

2024年7月，超等牛散刘某谦转让所抓奕斯伟集团21.61%股份至宁波盈泰泓，名义退出推动行列。但刘某谦实践限度的国华东谈主寿抓有宁波盈泰泓85.71%财产份额，并通过其他投资平台保抓影响力。往来所已就刘某谦覆没表决权是否挫伤中小推动利益提议问询。

超百亿融资难掩巨亏18亿疾苦

手脚国内12英寸硅片规模的融资“明星”，西安奕材的盈利窘境却愈发严峻。尽管累计取得超百亿元融资、估值达240亿元，但其2022年至2024年累计去世18.7亿元，且中枢业务于今未酿成正向造血才气——这成为其IPO程度中绕不开的“硬伤”。

具体来看，西安奕材营收增长的“光鲜”难掩盈利恶化：2022年至2024年，公司营收年均增速41.3%(2024年21.21亿元)，但扣非净去世从4.16亿元扩大至7.63亿元，净利润从-5.33亿元进一步降至-7.38亿元。

公司将去世归因于“毛利无法狡饰时间用度及钞票减值”，但时间用度的抓续增长(成为净利润下滑主因)，与其“尚未盈利却抓续延迟”的辩论战术酿成矛盾。

上交所首轮问询直击重要，要求施展盈利时刻表的具体依据。西安奕材凭据产能树立及投放、手艺研发、客户考据和销售策画，预测公司最早可于2026年已毕并吞报表盈利。若2026年因第二工场树立或行业复苏回暖滞后等客不雅原因使得公司辩论不达预期，公司预测2027年亦可已毕盈利。

西安奕材的中枢财务数据直指其盈利模式的根人道劣势。2022年至2024年，公司主营业务毛利率仅为9.85%、0.66%、5.49%，不仅远低于行业平均水平，且呈现剧烈波动的不踏实状况；更值得警惕的是，若剔除存货跌价准备等司帐调度后，其毛利率怒放三年为负，隔离为-9.71%、-16.12%、-8.79%，其中2023年去世幅度致使扩大超6个百分点。

即便深陷“主业去世、无正向造血”的窘境，西安奕材仍在IPO前完成4轮融资，累计募资超100亿元，估值飙升至240亿元。

收尾现在，公司控股推动奕斯伟集团偏激一致行动东谈主所有这个词抓股仅25.68%，股权限度力薄弱，陕西集成电路基金等机构所有这个词抓股约16.56%，酿成多元抓股方式。更值得预防的是，推动名单中存在54家抓股不及5%的财务投资者。

对赌条约风险警示：IPO失利或致稀奇条目自动归附

监管文献炫耀，西安奕材四轮融资均附带对赌条约，波及优先认购权、回购权等要津稀奇条目。

2023年9月，西安奕材手脚回购义务东谈主的条目已计帐，自股改基准日(即2022年11月30日)起透顶拒绝，自始无效且不能归附。

不外，除上述条目外，对赌条约中其他推动稀奇权柄条目于刊行东谈主向证券往来所提交上市呈报文献之日拒绝，但若西安奕材及格上市的央求提交后未取得受理、被颤抖或主动颤抖、被拒绝审查省略不予批准或不予注册，则已拒绝的条目自动归附法律着力且视为从未失效或被拒绝(即附条件可归附权柄)。

值得预防的是，上交所两轮问询函均对西安奕材“对赌条约”发出问询。首轮问询函中，上交所要求西安奕材与推动稀奇权柄条目可归附权柄的具体内容，关联事项是否属于应计帐未计帐的限制，关联事项是否可能导致公司限度权发生变化。第二轮问询函中，上交所要求西安奕材施展上述对赌条目计帐的最新说明，是否存在计帐窒碍。

西安奕材对此声称，公司已取得了58家推动中57家推动出具的《补充首肯函》，其已明确商定沿路推动稀奇权柄拒绝且不能归附。尚未出具《补充首肯函》的1家推动正履行里面历程，预测不存在计帐窒碍。

保荐机构关联抓股引质疑，成本运作“明退实控”藏诡秘

更激发商场质疑的是保荐机构中信证券的“双重扮装”：其通过三家子公司(中证投资、长峡金石、川投金石)所有这个词抓股4.25%，此外，中信证券抓股的中证投资是抓有公司3.50%股份的中建材新材料基金的有限合资东谈主(出资比例约0.67%)，深度参与投资；同期，中信证券子公司推论总司理苗某(招股书暴露)还担任西安奕材监事，酿成“保荐+投资+派驻监事”的三厚利益绑定。

这种“既当裁判(保荐审核)又当通顺员(投资赢利)”的模式激发了商场质疑。

公开烦扰炫耀，着名投资东谈主刘某谦通过一系列复杂的股权腾挪，已毕了对奕斯伟集团限度的“名义退出”。但股权穿透效果炫耀，其实践限度的国华东谈主寿(刘某谦为实践限度东谈主)仍抓有宁波盈泰泓85.71%的财产份额，且通过多个投资平台保留对奕斯伟集团的紧要事项否决权。这种“方式上退出、实践上掌控”的成本操作，已激发监管层对股权结构实在性的高度警惕。

上交所下发的问询函中，监管机构直击西安奕材呈报前的要津变动——成本大佬刘某谦倏得覆没其在奕斯伟集团层面的表决权。上交所要求公司详备施展这一操作的具体原因及生意合感性，并重心核查：该活动是否与公司实践限度东谈主徐宣斌、推动宁波盈泰泓存在未暴露的利益安排？这一问询不仅指向股权结构的“名义踏实性”，更质疑其限度权架构是否存在荫藏的利益绑定，而这恰是IPO审核中对“股权明晰、限度权踏实”的中枢要求。

面对上交所问询，西安奕材称刘某谦“仅为财务投资者”，但这一施展注解难以抛弃商场对其股权实在性的疑虑。

现时半导体行业处于下行周期，公司本就靠近抓续去世、盈利前程不解的压力kaiyun体育登录网页入口，更需以透顶透明的信息暴露求教监管温雅。尤其在百亿对赌条约的潜在不休下，若无法明晰施展刘某谦的实践影响力及联系推动安排，这类股权问题极可能成为IPO审核的实践性窒碍，而非肤浅的“绊脚石”。