智通财经获悉，国金证券发布研报称，白酒板块半年报收官，与阛阓预期相符、白酒酒企25Q2大批功绩加快出清，但阛阓面貌仍边缘向好。近期主流单品价盘大批有所回落，这亦与预期相符，即动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点，该行预测近期批价回落主要系渠谈在中秋&国庆前有所抢跑出货。当今该行仍然看好白酒板块果然立价值，主要系中期内需复苏的逻辑仍然可期，白酒板块已是攻守兼备果然立优选。该行激烈推选底仓确立慎重性α酒企。提议择时增配成长性远景更强、赔率空间更高的泛世界化酒企。

国金证券主要不雅点如下：

收入端

板块单季营收录得下滑，渠谈回款严慎度环比擢升，头部集会度仍在拔升。1)25H1白酒板块终了营收2397亿元，同比-0.9%;25Q2终了营收872亿元，同比-5.0%，为此轮周期下首个季度营收录得下滑。板块里面分化进一步加重、头部酒企集会度握续擢升，25Q2 CR2营收占比达到62.6%、同比+6.0pct，剔除CR2后板块25Q2营收同比-18.2%、下滑幅度环比加大。2)25Q2末板块预收款余额375亿元，同比-2.4%;25Q2交易收入+△预收款同比-10.1%、下滑幅度高于营收端。25Q2酒企大批进行控量稳价、减慢发货节律，虽渠谈回款面貌回落但预收款未录得瓦解下滑，而回款面貌趋谨一方面源于库存压力、另一方面源于孱羸的批价推崇。

利润端

利润端大批承压，酒企握续鞭策费投松懈化&降本增效。1)25H1板块终了归母净利946亿元，同比-1.2%;25Q2终了归母净利312亿元，同比-7.5%，均弱于营收端推崇。25Q2 CR2归母净利占比达到74.3%、同比+7.2pct，剔除CR2后板块25Q2归母净利同比-27.7%。利润端推崇更弱主要受收入贫穷援助时刚性用度开支影响，当今酒企大批缩减广宣开支、鞭策渠谈费投松懈化、鞭策里面降本增效等。2)25Q2板块毛销差为69.4%，同比+0.3pct，主要系里面结构中高毛销差高端酒占比擢升;板块处罚用度率为5.4%、同比+0.2pct，税金及附加占比为17.0%、同比+1.3pct。

机构握仓

指数基金握股环增，主动权利基金&北上握股大幅环减。1)法规25Q2末基金重仓握股占比为2.90%，环比-0.81pct，与17Q2水平邻近。其中，主动权利基金重仓握股占比为2.21%、环比-1.12pct;超配比例为1.32%、环比-1.76pct，介于16Q4~17Q1之间。剔除头部蹧跶类赛谈基金后，主动权利基金重仓握股占比为1.01%，环比-0.75pct，介于16Q1~16Q2之间，握股集会于贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。2)25Q2沪深港通握股环比瓦解减仓，握股市值>50亿元的包括贵州茅台(环比-0.6pct至5.8%)、五粮液(环比-0.9pct至3.1%)、山西汾酒(环比+0.2pct至4.0%)。

风险教导

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