投资者大举押注好意思联储战略制定者下月会议将再次降息，此前一周阛阓对降息的疑虑已迟缓肃清（曾一度觉得降息可能性较低），为好意思国国债高涨奠定基础。曩昔三个来回日，来回员抓有与好意思联储基准利率挂钩的期货合约新增头寸界限激增，上周1月合约邻接创下日成交量记载。现时阛阓订价露馅，好意思联储12月会议降息25个基点的概率约为80%，而仅几天前这一概率还仅为30%。

　　利率预期的振荡始于上周蔓延公布的9月非农服务数据——该数据呈现休戚各半的态势。随后在周五，纽约联储主席约翰·威廉姆斯表态称，鉴于劳能源阛阓疲软，“短期内”存在降息空间，进一步助推了这一趋势。

　　“好意思联储里面不对严重，但当今看来‘鸽派已占优势’，”Brandywine Global Investment Management投资组合司理Tracy Chen暗意。

　　本周，旧金山联储主席玛丽·戴利营救鄙人一次会议上降息，而理事斯蒂芬·米兰周二则重申，即便通胀仍刚劲高于央行方向水平，仍应大幅降息。

　　法国兴业银行策略师苏巴德拉·拉贾帕（Subadra Rajappa）指出，尽管部分更海涵通胀的官员暗意反对，但好意思联储主席杰罗姆·鲍威尔偏激在战略制定委员会中的盟友“营救降息”。勾通近期包括劳能源阛阓在内的疲软经济数据，“鲍威尔将大概劝服委员会其他成员”。

　　期货阛阓的鸽派情谊也反应在现货国债阛阓。摩根大通本周的客户访问露馅，净多头头寸升至约15年来最高水平。

　　周二，10年期好意思国国债收益率一个月来初度跌破4%——此前白宫国度经济委员会主任凯文·哈塞特成为下任好意思联储主席的热点东说念主选，进一步普及了阛阓对异日一年降息的预期。

　　结束共鸣

　　好意思联储官员在会议前带领华尔街预判最终有运筹帷幄以幸免不测，这一作念法较为常见。曩昔两年多来（涵盖20次好意思联储会议），仅有三次出现相近战略有运筹帷幄时，来回员尚未饱和消化预期后果的情况。

　　自上周四以来，1月联邦基金期货新增头寸总量接近27.5万份合约。这格外于每基点风险约1150万好意思元，占扫尾周二收盘该期限合约总未平仓合约的37%。该合约价钱从上周四的96.18低点高涨至周一的96.35高点，露馅新增多头头寸抓续流入。

　　“阛阓纷乱觉得，威廉姆斯的言论不错说是鲍威尔在开释信号，”加拿大皇家银行老本阛阓好意思国利率策略主宰布莱克·格温（Blake Gwinn）暗意，“本周的数据也印证了这一趋势。”

　　尽管华尔街多数策略师当今展望12月将降息，但并非系数东说念主齐像来回员那样服气。摩根士丹利策略师上周取消了对好意思联储降息的展望，摩根大通也倾向于好意思联储下月守护利率不变，“不外12月的有运筹帷幄仍将相配接近”。

　　“咱们仍然觉得好意思联储会在12月降息，但尔后的远景则更为不细目，”太平洋投资搞定公司经济学家蒂芙尼·怀丁（Tiffany Wilding）暗意，“总体而言，本年好意思国经济增长弘扬荒谬强盛，但劳能源阛阓仍存鄙人行风险，且通胀率守护在3%独揽，显着高于方向水平。”

　　以下是利率阛阓最新抓仓运筹帷幄汇总：

　　摩根大通访问

　　扫尾11月24日当周，投资者径直多头头寸上升4个百分点，至4月以来最高水平，鼓舞净多头头寸升至2010年10月以来峰值；空头头寸当周下降1个百分点。

　　担保隔夜融资利率（SOFR）期权新增风险

　　在到期日至2026年6月的SOFR期权中，96.25施行价的未平仓合约量激增，主要收货于曩昔一周2025年12月看涨期权头寸的大幅增多。该施行价被用于多种来回结构，以对冲好意思联储12月会议降息25个基点的风险，包括SFRZ5（2025年12月合约）96.125/96.25看涨期权价差、96.25/96.3125看涨期权价差，以及96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨期权秃鹫策略。其中，96.1875/96.25看涨期权价差是曩昔一周最热点的来回策略之一。

　　在到期日至2026年6月的系数SOFR期权中，96.25施行价一经未平仓合约量最高的价位，原因是2025年12月期权中波及该价位的上行看涨结构需求抓续郁勃。此外，2025年12月96.50和96.375施行价的看涨期权也存在大量未平仓合约；看跌期权方面，2025年12月96.25和96.1875施行价的未平仓合约量显赫偏高。

　　好意思国国债期权溢价

　　曩昔一周，用于对冲国债风险的期权溢价在系数这个词期货期限结构中守护在中性水平隔邻。短期和中期合约的期权溢价仍稍微偏向看涨期权，标明来回员为对冲国债短期和中期合约高涨风险支付的成本高于对冲下落风险的成本。12月国债期权已于11月21日到期。

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